此外三安光電擁有全球最大的LED芯片產(chǎn)能，只要產(chǎn)能利用率達到合理水平，研發(fā)支出等固定成本就可以在更多的芯片產(chǎn)量上攤銷，那么平均成本就可以比一般的競爭對手低很多。

以三安光電蕪湖子公司為例，2010年7月公司與蕪湖市政府簽訂了《MOCVD設(shè)備補貼補充協(xié)議》。對原來簽訂的《三安光電蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化項目投資合作協(xié)議》關(guān)于MOCVD采購補貼事項進行了調(diào)整，即采購的200臺MOCVD由紅黃光38片機及以上、藍綠光31片機及以上調(diào)整到均不低于（含）45片機；采購紅黃光MOCVD為55片2英寸及以上機型，在原定每臺800萬元人民幣補貼基礎(chǔ)上增加20%，調(diào)整為960萬元；采購藍綠光MOVCD為55片2英寸及以上機型，在原定每臺1000萬元人民幣補貼基礎(chǔ)上增加20%，調(diào)整為1200萬元，公司購買的設(shè)備必須投入到蕪湖項目，否則雙倍返還補貼款，并約定本補充協(xié)議為設(shè)備補貼的最終協(xié)議。也就是說蕪湖子公司平均每臺設(shè)備政府補貼 1000萬， 而每臺設(shè)備價格為2000萬左右，所以每臺設(shè)備有一半的錢都是政府出的。三安光電正是抓住了政策紅利的窗口期（目前政府補貼占三安光電利潤已經(jīng)由60%下降到20%），才實現(xiàn)了LED芯片行業(yè)的領(lǐng)軍地位。

三安光電高凈利率還能維持多久？行業(yè)供需或反轉(zhuǎn) 對手熱衷擴產(chǎn)

但是隨著LED 芯片行業(yè)持續(xù)的景氣，行業(yè)情況也在發(fā)生變化，供需形勢的反轉(zhuǎn)影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

一方面是我國LED在政府大力補貼支持下發(fā)展迅速，2017年滲透率已接近50%，隨著滲透率越來越高，未來行業(yè)增速必然下滑。另一方面，三安借助以前的大規(guī)模擴產(chǎn)成就了LED芯片領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，但是由于LED的技術(shù)門檻和資金門檻并沒有半導(dǎo)體芯片那么高，所以同行還有機會通過擴產(chǎn)來挑戰(zhàn)三安。

根據(jù)公開信息統(tǒng)計，LED幾大巨頭在2018年產(chǎn)能將繼續(xù)擴張約40%。2018年三安大量購置了MOCVD設(shè)備，預(yù)計2018年投產(chǎn)的設(shè)備將達到450臺，目標(biāo)是產(chǎn)能占全球的30%。

其他競爭對手方面，2017年11月22日華燦光電義烏二期項目開工，二期項目總投資30億元，建成投產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)1200萬片LED外延芯片和5200萬片藍寶石襯底材料。澳洋順昌2017年12月12日披露機構(gòu)調(diào)研記錄則顯示，到今年年底，LED芯片月產(chǎn)能在100萬片左右，同時明年上半年還將繼續(xù)新產(chǎn)能建設(shè)，要達成擴產(chǎn)計劃140萬片/月的目標(biāo)。

從目前行業(yè)格局來看，各大廠商都意識到了“規(guī)模制勝”的道理，擴產(chǎn)成為了各家必經(jīng)之路。

那么未來行業(yè)會不會出現(xiàn)產(chǎn)能再次過剩過剩，重打價格戰(zhàn)情況呢？數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，LED芯片價格已經(jīng)開始下調(diào)，三安光電和華燦光電等主流芯片均有不同幅度調(diào)整，其中三安光電部分產(chǎn)品價格已經(jīng)主動下降20%左右。

新浪財經(jīng)查閱報表發(fā)現(xiàn)三安光電存貨增速或許就是行業(yè)供需形勢反轉(zhuǎn)的表現(xiàn)

根據(jù)三安光電年報披露可以看出，公司2017年LED芯片生產(chǎn)量增長67%，而銷售量同比僅增長了32%。生產(chǎn)的增速差不多是銷售增速的二倍，這自然也導(dǎo)致了公司存貨的積壓，我們可以看到存貨量比去年激增了兩倍。如果說未來存貨出現(xiàn)持續(xù)的積壓，那么公司對產(chǎn)品進行降價將是必然，公司前期保持的超高的毛利率亦將會收窄。

2018年一季度三安光電存貨更是飆升到為22.2億 元，按照一季度的銷量來預(yù)估，現(xiàn)有存貨可以讓公司賣 2.3季度。

同時生產(chǎn)制造型企業(yè)的內(nèi)部職能包括采購、生產(chǎn)、銷售，評判3種能力的指標(biāo)分別是存貨中的原材料周轉(zhuǎn)天數(shù)、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)和商品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，而華燦光電的在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來持續(xù)降低，在2017年上半年已經(jīng)大幅低于三安光電，說明該公司生產(chǎn)管理效率已經(jīng)超過三安光電，這也說明未來三安光電可能會面臨更嚴苛的競爭環(huán)境。

壞賬計提規(guī)則寬松 固定資產(chǎn)折舊率偏低 單位設(shè)備資產(chǎn)對應(yīng)芯片量顯示公司存虛增資產(chǎn)嫌疑

由于三安光電所處LED行業(yè)發(fā)展速度較快，行業(yè)一般使用較高比例的壞賬計提比例，但是我們可以看到公司與同行對比，三安光電的相關(guān)計提規(guī)則顯然過低。

三安光電應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款在1-2年、2-3年、3-4年和4-5年的計提比例分別為5%、15%、30%和50%。對比同行業(yè)華燦光電，相同年限計提比例分別比公司多5%、15%、20%和30%。如果按照華燦標(biāo)準(zhǔn)對比須計提金額，會導(dǎo)致三安光電利潤減少約5600萬。

此外公司折舊時間對比同行業(yè)相對也較長，公司房屋建筑物折舊年限為30年，機器設(shè)備折舊年限為8-25年。但對比澳洋順昌，相關(guān)折舊年限分別為房屋建筑物折舊年限為20年，機器設(shè)備折舊年限為10年。

查閱公司2017年年度報告機器設(shè)備的期末賬面原值，通過當(dāng)年LED芯片產(chǎn)量除以機器設(shè)備期初賬面余額來對比單位機器設(shè)備賬面原值的合理性。三安光電這一數(shù)值為66。而對比華燦光電，這一數(shù)值為92�？紤]到行業(yè)采購的MOCVD臺機價格都相對一致，那么對比相同面值的機器單位價格形成的LED芯片產(chǎn)出，三安光電遠遜于華燦光電的數(shù)據(jù)也說明了公司可能高估了自身機器設(shè)備資產(chǎn)的價值，有虛增資產(chǎn)的嫌疑。

專利隱憂：面臨封鎖和訴訟風(fēng)險

我國LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對較晚，在專利積累方面與國外還有一定差距，且大多數(shù)專利只停留在衍生性專利的階段，難免會遭受“專利訴訟之苦”。隨著LED行業(yè)競爭加劇，專利糾紛、訴訟亦在同步增長，不少國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)認識到專利的重要性，通過與國際巨頭的專利交叉授權(quán)形成“保護傘”，保持企業(yè)穩(wěn)步且持續(xù)的發(fā)展。

以三安為例，三安擁有近1300項專利，但是含金量不高，亦多為衍生性專利。去年三安光電公告與首爾半導(dǎo)體公司和首爾Viosys公司（首爾半導(dǎo)體公司的子公司）決定進行業(yè)務(wù)合作，共同成立合資公司安徽三首光電有限公司，合資公司將為韓方生產(chǎn)發(fā)光二極管產(chǎn)品，注冊資金為200萬美元。三安光電以自有貨幣資金出資98萬美元，占合資公司注冊資本49%，希望通過這種辦法獲得交叉專利授權(quán)。但目前全球LED領(lǐng)域的技術(shù)和專利，一半以上被美、日、德等發(fā)達國家所占有，這使得我國LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到嚴重的制約，如果不能和這些LED巨頭達成專利交叉授權(quán)，三安光電亦隨時面臨專利訴訟風(fēng)險。同時如果三安跨入不了專利封鎖的市場，那么三安的主要市場永遠都只能鎖定在中國國內(nèi)，而三安在中國市場占有率已經(jīng)遙遙領(lǐng)先的情況下，擴產(chǎn)的產(chǎn)能如何消化將會是大問題。

此外除了在LED外延片和芯片加工環(huán)節(jié)持續(xù)擴張產(chǎn)能，建立優(yōu)勢外，三安光電還在LED芯片上下游進行產(chǎn)業(yè)布局，試圖打造完整的LED產(chǎn)業(yè)鏈。公司向下游應(yīng)用擴張方面在2010年組建蕪湖安瑞光電有限公司，進入LED汽車燈生產(chǎn)行業(yè)。2016年營業(yè)收入5億，4000萬左右的凈利潤。由于市場費用的增加，2017年的利潤增速是負的 -18.68%，凈利潤只有 3215萬元。在上游原材料，公司通過子公司福建晶安光電進入上游藍寶石襯底生產(chǎn)，保障公司中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原料供應(yīng)，根據(jù)太平洋證券的測算，公司進入上游藍寶石襯底為公司提供了5%左右的凈利潤水平。同時三安光電亦布局了通訊芯片領(lǐng)域，通過三安集成電路公司，通訊芯片已經(jīng)進入微量產(chǎn)階段。2014年開始建設(shè)通訊微電子器件一期工程，工程總投資30億元人民幣，專注于GaAs高速半導(dǎo)體器件和GaN高功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)品的生產(chǎn)。擬建設(shè)GaAs和GaN外延和芯片產(chǎn)線（6英寸）各一條，其中GaAs產(chǎn)能3萬片/月，GaN產(chǎn)能6000片/月。建設(shè)期自2015年起45個月，有望在2018年底實現(xiàn)滿產(chǎn)。同時公司亦布局了Micro LED 顯示技術(shù)，Micro LED是繼 OLED 之后新一代的顯示技術(shù)，顯示效果與功耗雙優(yōu)。總而言之，公司目前仍處于四面出擊的狀態(tài)，但是這些布局都需要耗費大量賬上資金，單單以集成芯片項目為例，規(guī)劃資金投入就有300億，而公司目前又處在行業(yè)價格戰(zhàn)的前夜，面臨可能的存貨擠壓的情況。