小間距LED景氣無虞，龍頭公司需把握關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點。小間距LED由于其技術(shù)特性而逐漸成為室內(nèi)外大尺寸顯示的極佳方案，加速實現(xiàn)對LCD、DLP拼接墻的替代。國內(nèi)小間距占LED顯示逐年提升，但整體占比仍較低，2017年不足10%，未來仍有較大提升空間。預(yù)計國內(nèi)小間距市場規(guī)模18-20年CAGR將達到40%，2020年市場規(guī)模有望達到177億。當前入門級產(chǎn)品的競爭逐漸開始加劇。隨著燈珠間距的不斷縮小，技術(shù)迭代的難度將逐漸加大，同時帶來的顯示效果邊際提升也將放緩。龍頭廠商需把握關(guān)鍵發(fā)展時間點。

成本下行觸及替代臨界點，小間距替代進程有望加速。小間距成本中燈珠占比達60-70%。由于LED芯片本身的半導(dǎo)體屬性遵循摩爾定律，技術(shù)升級及規(guī)模效應(yīng)助力芯片價格逐年下降。另一方面，上游LED芯片廠大幅擴產(chǎn)導(dǎo)致了供給過剩，進一步加速了芯片價格的下降趨勢。2018年全年價格同比下滑幅度在30-40%�，F(xiàn)P1.6規(guī)格小間距LED的每平方米單價已和DLP持平，P1.8規(guī)格產(chǎn)品價格已大幅低于DLP，小間距成本已觸及替代臨界點。

持續(xù)發(fā)力小間距，超微間距優(yōu)勢顯著。公司由單一產(chǎn)品向小間距解決方案轉(zhuǎn)變，因應(yīng)客戶需求升級。同時解決方案向細分行業(yè)深度拓展，針對性解決客戶痛點，成為公司差異化競爭力。公司在小微間距上技術(shù)優(yōu)勢明顯，可批量生產(chǎn)P0.9小間距。目前已在實驗室完成了最小間距0.4mm產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，可實現(xiàn)≤50μm的LED芯片批量化轉(zhuǎn)移裝配。

戰(zhàn)略進軍景觀照明，增添成長新動能。公司先后收購了杭州柏年52%的股權(quán)，開啟了公司在文創(chuàng)燈光領(lǐng)域的布局。收購清華康利100%的股權(quán)，布局城市景觀與市政亮化。從盈利性來看，景觀照明的毛利率高達47%，遠高于其他業(yè)務(wù)。我們研判，未來景觀照明業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，占比也會逐步提升，為公司打開第二增長極。

我們預(yù)計公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤為5.64億/7.42億/8.40億，未來2年CAGR達22.04%，對應(yīng)的EPS為0.75元/0.99元/1.12元。公司所處行業(yè)為LED顯示行業(yè)，以同類公司如利亞德、艾比森、歐普照明作為估值對比，其中利亞德、艾比森作為公司現(xiàn)階段可對比公司，洲明科技下一步實現(xiàn)公司重心向產(chǎn)業(yè)鏈下移，可參照公司歐普照明。采用相對估值法所選取的2019年P(guān)E均值水平約為16倍，考慮公司自身具有較競爭對手更高的增速，預(yù)計公司實際業(yè)績兌現(xiàn)速度快于行業(yè)競爭對手。因此，對于目標公司我們給予2019年17倍的PE估值，對應(yīng)的公司目標市值為95.88億，給予“增持”評級。

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