在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時，維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。但其融資成本高昂，嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼，無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。
隨著京東方（000725.SZ）、深天馬（000050.SZ）等面板企業(yè)的茁壯成長，在掌握了面板核心技術(shù)并把價格做到足夠低以后，中國的消費(fèi)電子行業(yè)尤其是手機(jī)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批世界級的企業(yè)。
華為通過和京東方的深度合作，打造了一批包括Mate Xs在內(nèi)的經(jīng)典機(jī)型；小米則通過和維信諾（002387.SZ）合作，推出了高端旗艦機(jī)。
在手機(jī)廠商在鎂光燈下接受歡呼的時候，面板商卻負(fù)重前行，因?yàn)槊姘逵y了。
2020年三季報顯示，維信諾在營收規(guī)模達(dá)到20億元的情況下，歸母凈利潤虧損2676萬元。
年底出售核心技術(shù)
2020年12月4日，公司發(fā)布一則關(guān)于擬簽署《技術(shù)許可及服務(wù)合同》暨關(guān)聯(lián)交易的公告，公司及控股公司昆山國顯光電有限公司、霸州市云谷電子科技有限公司與關(guān)聯(lián)方參股公司廣州國顯科技有限公司（下稱“廣州國顯”）簽署《技術(shù)許可及服務(wù)合同》。公司按照合同約定為廣州國顯提供第6代AMOLED模組技術(shù)相關(guān)的技術(shù)許可和服務(wù)，廣州國顯按合同約定的條款支付相應(yīng)的技術(shù)許可和服務(wù)費(fèi)用。
公告披露，根據(jù)評估結(jié)果，交易各方經(jīng)協(xié)商一致同意本次技術(shù)許可費(fèi)用為4.75億元；根據(jù)廣州國顯的需求，公司為其提供相應(yīng)技術(shù)服務(wù)，預(yù)計服務(wù)費(fèi)為2500萬元。
如果交易成功，維信諾將在年底之前獲得一筆5億元的收入。結(jié)合公司2020年三季報情況，可以發(fā)現(xiàn)，借助這筆交易，公司將一舉扭虧為盈。
從1月4日的進(jìn)展公告來看，截至2020年12月31日，公司控股公司收到廣州國顯支付的技術(shù)許可費(fèi)用合計為2.375億元，廣州國顯已按合同約定履行完首次付款義務(wù)。
廣州國顯為什么要成為“接盤俠”呢？原來，維信諾對其持股17.86%，這其實(shí)是一筆關(guān)聯(lián)交易，從結(jié)果看，更像是公司的非上市體系在年報的最后期限向上市公司輸血。
扣非凈利潤常年虧損
2018年，維信諾借殼黑牛食品上市。上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤3051萬元，但當(dāng)年扣非凈利潤虧損達(dá)12.14億元。隨后，2019年扣非凈利潤虧損9.4億元，2020年前三季度扣非凈利潤虧損6.88億元。
從目前的發(fā)展趨勢看，公司短期內(nèi)尚無扣非凈利潤轉(zhuǎn)正的可能。
為了和三星等國外同行爭奪市場，面板行業(yè)的競爭非常殘酷，即便是國內(nèi)龍頭老大京東方，扣非凈利潤也是常年虧損。
維持維信諾凈利潤勉強(qiáng)為正數(shù)的，是政府補(bǔ)助。2018年以來，公司收到的政府補(bǔ)助分別為20.29億元、10.5億元、10.3億元（2020年前三季度）。
一般來說，扣非凈利潤不佳的企業(yè)，往往經(jīng)營性現(xiàn)金流也不好。但是，現(xiàn)金流量表顯示，維信諾2018年以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均為較大額的正數(shù)。實(shí)際上，導(dǎo)致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)的主要原因來自于“收到的其他和經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”，其中大多是政府補(bǔ)助。
從利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的構(gòu)成來看，公司嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助。
筆者認(rèn)為，上市公司收到政府補(bǔ)助并不算丟人，但過度依賴政府補(bǔ)助，就失去了上市的初衷了。
面板行業(yè)雖然有些特殊，但以行業(yè)龍頭京東方為例，2020年1-9月份，公司營收1017億元，歸母凈利潤24.76億元，同期政府補(bǔ)助16.63億元，政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤的比率為60%，占營收比例1.6%；維信諾同期營收只有20億元，歸母凈利潤虧損，同期政府補(bǔ)助則為10億元。
從比例上看，公司對政府補(bǔ)貼的依賴程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行。哪怕有小米這樣的巨頭大客戶，公司依然嚴(yán)重缺乏自主“造血”能力。
業(yè)績不佳的根源
結(jié)合公司近年來的財報，再對比業(yè)界同行，維信諾的業(yè)績相對很差，主要有四個原因。
首先是研發(fā)支出成為沉重的負(fù)擔(dān)�？紤]到2020年新冠疫情影響，公司的部分?jǐn)?shù)據(jù)失真，以2019年年報數(shù)據(jù)為例，研發(fā)費(fèi)用5.82億元，加上研發(fā)資本化的1.4億元，研發(fā)支出合計占營收比例接近27%。公司2019年的綜合毛利只有26%，可見研發(fā)支出對于公司的負(fù)擔(dān)非常重。
對于維信諾來說，這又是不得不投入的成本，面板技術(shù)日新月異，必須維持高強(qiáng)度的創(chuàng)新研發(fā)，研發(fā)開支主要為技術(shù)人員的工資，公司的技術(shù)人員占員工三分之一以上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司的員工總數(shù)恰好接近京東方的十分之一，技術(shù)人員的比例也一致，但和京東方的營收規(guī)模相比，員工創(chuàng)效能力差距明顯。
根據(jù)會計準(zhǔn)則，符合一定條件的研發(fā)支出，可以計入無形資產(chǎn)。準(zhǔn)則對這部分計量標(biāo)準(zhǔn)要求非常嚴(yán)格，比如，企業(yè)已經(jīng)完成了全部計劃、設(shè)計和測試活動，這些活動是使資產(chǎn)能夠達(dá)到設(shè)計規(guī)劃書中的功能、特征和技術(shù)所必需的活動，或經(jīng)過專家鑒定等。
但這些條件并不難達(dá)到，有些公司盡可能地進(jìn)行更大比例的研發(fā)支出資本化。計入無形資產(chǎn)的研發(fā)支出就不再是費(fèi)用，成了資產(chǎn)，通常分3-5年攤銷，對當(dāng)年利潤的影響就變得很小。
為了減輕研發(fā)支出對利潤的影響，維信諾提高了研發(fā)資本化率，2019年資本化的研發(fā)投入比例為19.52%，較上年增長11.16%。如果維持原來的研發(fā)資本化比率，公司2019年的歸母凈利潤就虧損了。
其次，管理費(fèi)用控制不力。研發(fā)費(fèi)用高居不下的同時，公司的管理費(fèi)用也非常高。2019年近6億元的管理費(fèi)用中，一半以上為管理人員的工資。
第三，資金使用成本高昂，利息資本化修飾利潤。2018年和2019年，公司的利息費(fèi)用均“恰好”為7億元，和幾千萬元的凈利潤相比，利息費(fèi)用高得離譜。
但這并不是公司全部利息支出，除了利息費(fèi)用，公司還巧妙地利用會計準(zhǔn)則，把一部分利息進(jìn)行了資本化。主要是通過在建工程來完成。
根據(jù)會計準(zhǔn)則，在建工程主要用來核算未完工的工程支出。它有兩個特點(diǎn)，一是會計準(zhǔn)則允許一部分實(shí)質(zhì)上的費(fèi)用項(xiàng)目比如利息通過在建工程進(jìn)行資本化，有一些建設(shè)施工過程中發(fā)生的零星支出，符合條件的可以一并計入在建工程；二是和固定資產(chǎn)相比，在建工程最大的特點(diǎn)是未達(dá)到使用狀態(tài)，所以不需要計提折舊。
正因?yàn)樵诮üこ痰倪@兩個特點(diǎn)，成了不少公司粉飾報表的工具。比如，日常的公務(wù)性支出等管理費(fèi)用列入在建工程。比如施工階段發(fā)生的差旅費(fèi)、招待費(fèi)，甚至送禮的費(fèi)用，都被巧立名目做到了在建工程，待轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，這些本應(yīng)該當(dāng)期抵減利潤的費(fèi)用，變成了固定資產(chǎn)，跟隨房屋建筑物、設(shè)備器械等，進(jìn)入漫長的折舊期�；蛘咄七t轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，從而晚提折舊。已經(jīng)達(dá)到完工狀態(tài)并實(shí)際使用的在建工程，不驗(yàn)收轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)，導(dǎo)致這部分在建工程不需要計提折舊。還有將本應(yīng)列入財務(wù)費(fèi)用的利息支出進(jìn)行了資本化。
以2019年年報為例，維信諾披露3個重大項(xiàng)目，當(dāng)年利息資本化金額為1.35億元，如果計入利息費(fèi)用，公司鐵定虧損。當(dāng)時這3個項(xiàng)目的完工率分別為72.27%、77.01%和84.21%。有意思的是，在半年后2020年的半年報中，這3個項(xiàng)目的完工率分別為74.25%、90.28%和85.17%。按照半年2%-3%的完工率，意味著一條生產(chǎn)線差不多用20年才能建完？
筆者認(rèn)為，公司在重大項(xiàng)目的轉(zhuǎn)資時間和利息資本化上，都有美化利潤的嫌疑。
最后是負(fù)債累累的重資產(chǎn)運(yùn)營。
導(dǎo)致公司利息支出畸高的原因，是維信諾近年來重金投入面板生產(chǎn)線建設(shè)。
現(xiàn)金流量表顯示，2018年公司固定資產(chǎn)投入137億元，2019年固定資產(chǎn)投入35億元，2020年1-9月份也投入20億元。高昂的固定資產(chǎn)投入主要來自于貸款，從而導(dǎo)致居高不下的利息。
面板行業(yè)是一個競爭非常激烈的賽道，除了國內(nèi)幾家面板廠商的競爭，還要面對三星等國際競爭對手。在京東方、TCL、深天馬等面板巨頭撐起中國面板業(yè)的發(fā)展空間的同時，維信諾這類中小面板企業(yè)也通過資本運(yùn)作試圖有一席之地。
行業(yè)百花齊放是一件好事，但是規(guī)模相對較小的企業(yè)應(yīng)該嘗試有特色的高精尖專業(yè)領(lǐng)域，而非盲目跟風(fēng)追求大而全。至少從維信諾高昂的融資成本等來看，無法實(shí)現(xiàn)高效發(fā)展。
