面板產業(yè)作為資本密集型、勞動密集型產業(yè)，進入門檻要求較高，需要依靠政策以及資金的支持。歷經數十年的發(fā)展，我國面板產業(yè)在國家政策、資金以及技術等全面支持下飛速發(fā)展，在全球液晶面板市場占比接近七成，成為全球第1大面板產業(yè)集中地，成功洗出日韓臺廠商的落后產能，擺脫了卡脖子的歷史問題。我們認為，伴隨國產面板龍頭廠商在面板產業(yè)的話語權逐漸增強，未來面板產業(yè)將迎來黃金發(fā)展期,京東方A作為面板行業(yè)雙寡頭之一，預計將持續(xù)受益。
面板顯示產業(yè)向大陸集中，國產面板產業(yè)鏈受益，面板經過30年的產業(yè)化發(fā)展，從日本到韓國、中國臺灣再到中國大陸，目前產業(yè)整體已發(fā)展成熟，很難再會出現新的產業(yè)轉移地。LCD高世代產線中，中國大陸數量占比較高，其中包含大陸獨占的業(yè)內較高世代10.5/11代產線，憑借高世代所帶來的技術、成本化優(yōu)勢，以及其高昂的資本開支，國產廠商已在LCD領域構建了非常寬闊的護城河。
日本廠商因面板產線越來越高的資本投入早已退出競爭行列，韓國廠商也因大陸10.5/11代線帶來的成本價格沖擊退出LCD領域轉向OLED，中國臺灣廠商則只能依靠老產線在小尺寸領域謀求差異化競爭機會。
因此在LCD領域，未來不僅暫無新的進入者投建產線，現有對手也逐漸退出競爭序列，LCD供給側迎來巨大改善，未來整體供給平穩(wěn)。OLED領域，國產面板龍頭加速追趕，京東方、深天馬、TCL華星、維信諾以及和輝光電等廠商大力發(fā)展OLED業(yè)務。據Omdia中國現已成為僅次于韓國的全球第二大AMOLED生產基地，并預計將于2024年趕超韓國。
公司業(yè)務結構轉變，成長加速京東方的業(yè)務結構發(fā)生根本轉變，從過去單一、高不確定性、周期性強的LCD業(yè)務變?yōu)槌墒斐砷L兼具的LCD業(yè)務、成長中的OLED業(yè)務、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務兼具的業(yè)務結構。這種良好的業(yè)務結構使公司在具有穩(wěn)定盈利能力的同時擁有成長性，降低了公司整體經營風險，獲得行業(yè)、公司層面的雙重成長驅動力。
1.LCD行業(yè)有望擺脫周期走向穩(wěn)定成長。過去LCD面板行業(yè)競爭結局不確定，京東方能否在激烈的價格戰(zhàn)中勝出尚未可知。一輪輪的周期使京東方的業(yè)績相對不穩(wěn)定，不可避免被打上周期性行業(yè)的標簽。現在國內雙寡頭格局已定，LCD行業(yè)周期弱化，將走向持續(xù)的成長。公司作為全球LCD面板龍頭，定價權與盈利能力持續(xù)提升。
數據顯示，2020年京東方+華星光電產能占比達40%，考慮自身產能爬坡、行業(yè)出清及潛在外延并購機會，雙寡頭有望邁向50%+市占率。LCD的高盈利將為公司回購少數股權提供足夠現金，進一步增厚每股盈利。預計未來隨著公司業(yè)績的持續(xù)亮眼表現，市場將重新認識面板行業(yè)的特點，打破固有的周期估值體系。
2015年以來京東方大舉投資LCD，近五年投產的LCD產線投資接近1500億且均為高世代產線，產能迅速攀升。據公司公告，公司擬出價121億元收購南京中電熊貓顯示科技有限公司（下稱“南京8.5代線”）80.831%股權、成都中電熊貓顯示科技有限公司（下稱“成都8.6代線”）51%股權。收購完成后，京東方將有5條8.5代線、1條8.6代線、2條10.5代線。從出貨量看，京東方實現了手機/平板/筆記本/顯示器/TV五大主流領域的全球LCD面板出貨量第1，已是名副其實的全球LCD面板龍頭。
2.OLED面板產量提升，未來持續(xù)貢獻盈利，有望再造一個京東方。柔性面板更能發(fā)揮OLED 優(yōu)勢，京東方產線更加契合市場需求。在手機上柔性OLED 屏幕的應用可以創(chuàng)造多種屏幕形態(tài)，打破屏幕固有技術，具有可彎曲折疊；柔性輕薄、不發(fā)熱等優(yōu)點，符合手機發(fā)展需求。采用特殊工藝制造的柔性OLED 屏幕，與普通OLED 屏幕相比更輕薄、耐用，在重量上只有普通OLED 屏幕的十分之一，大大減輕了手機厚度，因此iPhone 等高端旗艦即使不做成曲面屏的形態(tài)，也使用柔性OLED 面板。
從OLED 手機面板的結構看，2020 年硬屏OLED出貨2.45 億，同比-15.8%，柔性OLED 出貨2.46 億臺，同比+41.6%，在OLED 面板中柔性OLED占比快速提升，相對于整體OLED 增速更快。京東方OLED 面板產能基本為柔性OLED，更加符合市場的需求。根據群智咨詢數據，京東方2020 年OLED 手機面板出貨量約為3600 萬片，較2019 年大增120%，全球占比7.3%，僅次于三星。
京東方OLED產線擴產順利，未來手機面板出貨量將快速上升。目前良率已超過80%，公司OLED業(yè)務已經具備獲取正經營性現金流的能力。基于OLED技術擴散慢、資金壁壘高、高端設備產量有限的供給端特點，以及OLED面板定制化需求遠高于LCD的產業(yè)特點，我們判斷OLED面板將不會重復早期LCD價格競爭的模式。2020年智能手機OLED面板出貨量為4.9億片，滲透率為26%。DSCC預測，2026年全球OLED市場規(guī)模將從2019年的304億美元增長至600億美元左右，CAGR為12%，假設京東方屆時市占率30%，將貢獻千億級別人民幣營收。
3.物聯網等新業(yè)務想象空間大、資本投入小、進入壁壘高。物聯網等新業(yè)務均基于公司的顯示技術，無需進一步的大規(guī)模資本投入。同時公司發(fā)力的各細分市場應用多數需要對信息輸出載體—面板進行特殊定制，這使該業(yè)務領域的進入壁壘實際來自于公司的半導體顯示核心能力。公司立足半導體顯示的優(yōu)勢，通過技術外溢取得其他行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，并且目前已經取得初步成效。各個細分場景的物聯網具備萬億計的市場空間，打開公司的規(guī)模天花板。
總體來看，LCD行業(yè)由于供給端格局改善周期弱化，未來將由需求拉動進入真正的成長，給公司貢獻穩(wěn)定的盈利。同時公司OLED 業(yè)務快速成長，近期有望貢獻盈利，并且前瞻性布局的物聯網產業(yè)打開了公司的規(guī)模天花板。隨著公司業(yè)績持續(xù)高景氣，市場將摒棄舊有邏輯，以全新視角看待這個千億巨頭，帶來公司的價值重估。
