1 LED 行業(yè):2023 年有望是中長(zhǎng)期繁榮的起點(diǎn)
短期,2022 年受到新冠疫情沖擊,國(guó)內(nèi) LED 市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)下滑。預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì) 活動(dòng)恢復(fù),LED 市場(chǎng)也將迎來(lái)復(fù)蘇。 中長(zhǎng)期,XR 虛擬拍攝、會(huì)議一體機(jī)等新需求旺盛,Mini/Micro LED 技術(shù)進(jìn)步, 疊加數(shù)字中國(guó)建設(shè)大環(huán)境暖風(fēng),預(yù)期 LED 市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
1.1 LED 產(chǎn)業(yè)鏈介紹
LED(Light Emitting Diode 發(fā)光二極管)是利用半導(dǎo)體二極管的電致發(fā)光效應(yīng), 將電能轉(zhuǎn)化為光能,使像素單元實(shí)現(xiàn)主動(dòng)發(fā)光的器件。LED 的電子和空穴經(jīng)電極注入和相向傳輸結(jié)合成激子,而特定材料中的激子衰變可產(chǎn)生 RGB 三原色,在驅(qū)動(dòng)電 路的控制下,LED 像素矩陣即可實(shí)現(xiàn)彩色圖像顯示。 LED 產(chǎn)業(yè)鏈:上游為 LED 芯片(襯底以藍(lán)寶石為主,MOCVD 為長(zhǎng)晶設(shè)備),中 游為 LED 封裝(背光源的封裝形式主要有 COB、POB 等,顯示的封裝技術(shù)主要有 SMD、COB 等),下游為 LED 應(yīng)用(根據(jù)使用功能的不同,LED 應(yīng)用可以分為 LED 照明、LED 顯示、LED 背光,以及其他應(yīng)用)。
根據(jù) CSAResearch 報(bào)告,2021 年中國(guó) LED 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值約為 7773 億元,增速 約 10.8%,其中,上游外延片及芯片規(guī)模為 305 億元,中游封裝規(guī)模為 916 億元, 下游應(yīng)用規(guī)模為 6552 億元。因此上、中、下游的占比分別為 4%、12%和 84%。 下游應(yīng)用結(jié)構(gòu):通用照明是最大的應(yīng)用市場(chǎng),占比約 46%;顯示屏是第二大應(yīng) 用市場(chǎng),市場(chǎng)占比約 15%;背光市場(chǎng)占比約 8%;汽車照明占比 2%,呈上升趨勢(shì)。
1.2 2023 年復(fù)蘇在即
2022 年國(guó)內(nèi)疫情多發(fā),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到阻滯,房地產(chǎn)和消費(fèi)電子等市場(chǎng)需求低迷, 對(duì) LED 應(yīng)用市場(chǎng)造成了不同程度的沖擊。我們統(tǒng)計(jì)了 A 股 18 家代表性的 LED 應(yīng)用 產(chǎn)品企業(yè)(7 家照明企業(yè)、6 家小間距企業(yè)、5 家背光企業(yè))過(guò)去幾年的營(yíng)收和毛利 率數(shù)據(jù),分析如下:
1)增速逐季變差。2022 年國(guó)內(nèi)受疫情影響,LED 企業(yè)營(yíng)收增速逐季下滑,照明 市場(chǎng)下滑尤其明顯;仡櫼咔槌跗,國(guó)內(nèi) LED 需求在 2020 年受到重大沖擊,2021 年 LED 市場(chǎng)快速恢復(fù)。我們相信,2023 年在國(guó)內(nèi)政策重心回到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上來(lái)后, LED 應(yīng)用市場(chǎng)也將迎來(lái)復(fù)蘇。 2)毛利率企穩(wěn)回升。2021 年受疫情沖擊,全球供應(yīng)鏈中斷頻發(fā),例如 LED 顯 示驅(qū)動(dòng) IC 出現(xiàn)缺貨,價(jià)格上漲幾倍。同時(shí),海運(yùn)費(fèi)大幅上漲。這些都對(duì)下游毛利率 造成不利影響。2022 年供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù),海運(yùn)費(fèi)大幅下降,毛利率基本企穩(wěn)。預(yù)期 2023 年隨著需求復(fù)蘇,毛利率有望企穩(wěn)回升。 3)小間距板塊表現(xiàn)亮眼。對(duì)比而言,小間距是 LED 應(yīng)用中增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域, 且毛利率較高。根據(jù)行家說(shuō) research《2022 小間距與微間距現(xiàn)實(shí)調(diào)研白皮書》預(yù)測(cè), 2023 年開始 LED 顯示屏市場(chǎng)將迎來(lái)復(fù)蘇。這也是我們最看好的 LED 應(yīng)用市場(chǎng)之一。
1.3 LED 有望進(jìn)入中長(zhǎng)期景氣起點(diǎn)
LED 行業(yè)不同環(huán)節(jié)都在積累創(chuàng)新,量變引起質(zhì)變。我們預(yù)計(jì),以下幾個(gè)環(huán)節(jié)正在 或者即將發(fā)生重大變化,也孕育著投資機(jī)會(huì)。
1)LED 顯示:XR 虛擬拍攝市場(chǎng)快速增長(zhǎng),數(shù)字經(jīng)濟(jì)拓展中長(zhǎng)期需求。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計(jì),2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場(chǎng)規(guī)模約為 4.3 億美元,較 2021 年增長(zhǎng)約 52%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年該市場(chǎng)仍有望實(shí)現(xiàn) 40%增長(zhǎng)。政府大力推動(dòng) 數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展,LED 顯示屏作為數(shù)據(jù)展示媒介終將受益。
2)Mini 背光:無(wú)論是電視、車載顯示等,MiniLED 背光都將顯著提升產(chǎn)品性能, MiniLED 背光的滲透率正在快速提升。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè),預(yù)計(jì) 2026 年 Mini LED 背光模組市場(chǎng)空間將達(dá)到 1250 億元。
3)LED 封裝:COB 相對(duì) SMD 具備諸多優(yōu)勢(shì),廠商 COB 直通良率不斷提高, 推動(dòng) P1.0 以下顯示屏實(shí)現(xiàn)較快降本,小間距 LED 的應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步開拓。
4)Mini/Micro LED:Mini/Micro LED 將帶動(dòng) LED 顯示屏進(jìn)入消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。根 據(jù) IHS 數(shù)據(jù),2021 年全球顯示面板市場(chǎng)規(guī)模 1392 億美元,其中 LCD 規(guī)模為 973 億 美元,OLED 規(guī)模近 400 億美元。未來(lái)若 Mini/Micro LED 在顯示屏市場(chǎng)滲透率每提 高 10%,將對(duì)應(yīng)約 140 億美元的新增市場(chǎng)。屆時(shí)將是 LED 產(chǎn)業(yè)的真正繁榮。
5)LED 芯片:芯片作為上游核心器件,未來(lái) Mini&mircoLED 市場(chǎng)釋放時(shí),LED 芯片將是核心受益環(huán)節(jié)。近兩年,LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)生了重大變化,電視廠商/面板廠 商紛紛布局 LED 芯片,體現(xiàn)出了 LED 芯片環(huán)節(jié)在未來(lái)顯示領(lǐng)域的重要性。
2 LED 應(yīng)用:小間距持續(xù)成長(zhǎng),Mini/Micro LED 量變到質(zhì)變
2.1 小間距 LED:應(yīng)用邊界不斷拓寬驅(qū)動(dòng)持續(xù)高增長(zhǎng)
小間距 LED 持續(xù)拓展應(yīng)用邊界。一般而言,把點(diǎn)間距小于 2.5mm 的顯示屏稱 為小間距 LED,其具有可無(wú)縫拼接、顯示亮度高、色彩飽和度高等優(yōu)勢(shì),顯示效果好 于其他顯示類產(chǎn)品。隨著點(diǎn)間距不斷縮小,成本下降,小間距 LED 的應(yīng)用場(chǎng)景也不 斷拓展,逐漸替代如液晶拼接、DLP 拼接、會(huì)議投影,甚至大尺寸 TV 等產(chǎn)品。
早期階段,小間距 LED 盡管顯示效果好,但成本相對(duì)較高,首先應(yīng)用于軍隊(duì)、 安防等領(lǐng)域,這些領(lǐng)域?qū)κ褂眯Ч剂績(jī)?yōu)先于價(jià)格。隨著成本下降,小間距 LED 逐 漸進(jìn)入商業(yè)化應(yīng)用市場(chǎng),體育、舞臺(tái)租賃、演播廳等成為率先使用的場(chǎng)景;近兩年, 小間距 LED 在會(huì)議廳、教育等場(chǎng)景中滲透率快速提升,并衍生出了 XR 虛擬拍攝等 新場(chǎng)景;未來(lái)其有望進(jìn)入電影院,甚至家庭市場(chǎng)。 P1.0 以下的小間距 LED 產(chǎn)品逐漸補(bǔ)足了其像素間距大的不足,在政務(wù)應(yīng)用、指 揮調(diào)度中心、智慧城市信息中心等追求高性能而非成本優(yōu)勢(shì)的場(chǎng)景中,P1.0 間距 LED 屏憑借無(wú)縫拼接、高亮度等優(yōu)勢(shì),已經(jīng)取得體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。而在 150-250 英寸的會(huì)議大屏 應(yīng)用中,P1.0 以下小間距也成為“高端客戶”首選,并逐漸進(jìn)入私人家庭影院市場(chǎng)。
小間距 LED 市場(chǎng)增長(zhǎng)韌性和持續(xù)性很強(qiáng)。近三年,盡管部分市場(chǎng)需求受到了疫 情沖擊,但遠(yuǎn)程會(huì)議和遠(yuǎn)程教育等新需求興起,催生了對(duì) LED 會(huì)議一體機(jī)的需求。 同時(shí) XR 虛擬拍攝這兩年也蔚然成風(fēng)。這兩個(gè)新興市場(chǎng)在 2022 年的銷售額接近 40 億,占小間距總規(guī)模超過(guò) 10%。正是由于不斷拓寬應(yīng)用邊界,使得小間距 LED 市場(chǎng) 增長(zhǎng)韌性很強(qiáng)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好時(shí),各應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)對(duì)升級(jí)顯示設(shè)備也會(huì)更加積極, 小間距 LED 市場(chǎng)也會(huì)表現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)彈性。因此,小間距 LED 是具備持續(xù)成長(zhǎng)性 的市場(chǎng)。 根據(jù) TrendForce 集邦咨詢研究,2022 年全球小間距 LED 顯示屏市場(chǎng)規(guī)模為 42 億美元,較 2021 年增長(zhǎng) 12%。受惠于歐美市場(chǎng)需求明顯復(fù)蘇,小間距 LED 顯示屏 應(yīng)用中以企業(yè)會(huì)議與教育空間、零售與展覽、娛樂(lè)及影劇院應(yīng)用成長(zhǎng)最為明顯,預(yù)期 2022 年同比增長(zhǎng)分別為 14%、13%、41%。XR 虛擬拍攝成為近兩年小間距市場(chǎng)最 具成長(zhǎng)性的新興應(yīng)用,2022 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 4 億美元,同比增長(zhǎng)超過(guò) 50%。
根據(jù) DISCIEN 的數(shù)據(jù),預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)小間距 LED 市場(chǎng)銷額將超過(guò) 200 億 元,未來(lái)四年復(fù)合增長(zhǎng)率在 15%左右。盡管國(guó)內(nèi)疫情原因?qū)π¢g距實(shí)際需求產(chǎn)生沖 擊,實(shí)際銷售額下滑,但小間距市場(chǎng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)并沒(méi)有變化。
2.1.1 疫情加速小間距 LED 在會(huì)議場(chǎng)景的應(yīng)用
由于疫情,在線辦公、遠(yuǎn)程會(huì)議等需求激增。LED 會(huì)議一體機(jī)成為一大增量市 場(chǎng)。根據(jù) GGII 調(diào)研數(shù)據(jù),2022 年中國(guó) LED 會(huì)議一體機(jī)市場(chǎng)出貨量為 4100 余臺(tái), 較 2021 年增長(zhǎng) 15%,銷售額約 9.5 億元。GGII 預(yù)計(jì),隨著產(chǎn)品成本快速下降,未 來(lái)幾年 LED 會(huì)議一體機(jī)市場(chǎng)將保持高速增長(zhǎng),2024 年一體機(jī)銷量有望突破 1 萬(wàn)臺(tái)。 據(jù)洛圖科技的統(tǒng)計(jì),在全球,面積超過(guò) 200 平米、可容納 150 人以上的大型會(huì) 議室有 2000 萬(wàn)間以上,中國(guó)有 300 萬(wàn)間以上。如果全球有 10%的大型會(huì)議室安裝 大尺寸 LED 一體機(jī),每臺(tái)設(shè)備按照 5 萬(wàn)元計(jì)算,則對(duì)應(yīng) 1000 億市場(chǎng)規(guī)模。 目前,LED 會(huì)議一體機(jī)主要廠商包含 MaxHub、利亞德、艾比森、洲明、以及海 康等。根據(jù) DISCIEN 統(tǒng)計(jì),2022 年利亞德獲得國(guó)內(nèi)一體機(jī)市場(chǎng) 13%的市場(chǎng)份額, 位列第二。
2.1.2、新場(chǎng)景:XR 虛擬拍攝處高成長(zhǎng)階段
XR 虛擬拍攝技術(shù)作為一種新興技術(shù),因其沉浸感、交互性、無(wú)限創(chuàng)意等特點(diǎn), 給影視節(jié)目制作帶來(lái)無(wú)限創(chuàng)意,有效提升影視節(jié)目制作效率,逐漸受到影視傳媒重視, 正逐步應(yīng)用于影視拍攝、短視頻拍攝、商業(yè)廣告、綜藝拍攝、直播平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)快速內(nèi) 容生產(chǎn)、虛擬 IP 打造、虛擬偶像直播等領(lǐng)域。 小間距 LED 是 XR 虛擬拍攝的主要硬件。據(jù)高工 LED 調(diào)研了解,目前整個(gè) XR 虛擬拍攝系統(tǒng)包含了 LED 顯示系統(tǒng)、攝影機(jī)跟蹤捕捉系統(tǒng)、虛擬場(chǎng)景的渲染系統(tǒng)、 虛擬制作系統(tǒng)、燈光照明技術(shù)機(jī)械等部分,其中 LED 顯示系統(tǒng)是整個(gè) XR 虛擬拍攝 系統(tǒng)至關(guān)重要的環(huán)節(jié),一般由 LED 天幕、LED 立屏及地面實(shí)景構(gòu)成。依照拍攝場(chǎng)景 與預(yù)算需求,高階虛擬拍攝用背景顯示屏產(chǎn)品要求高亮度 (>1500nits)、高分辨率 (P1.2-P1.6)、高灰階 (16bits)、高刷新率 (3840/7680Hz)、畫面更新率達(dá) 60Hz,整 面拼接的分辨率可高達(dá) 8k(76804320)。
XR 虛擬拍攝的主要優(yōu)點(diǎn): 1)節(jié)約實(shí)景拍攝費(fèi)用:XR 虛擬拍攝可實(shí)現(xiàn)虛擬場(chǎng)景的快速切換,不受時(shí)空限 制,實(shí)時(shí)修改、調(diào)整場(chǎng)景內(nèi)容,大幅度提高換景、改景的效率,降低拍攝成本,減少 實(shí)景拍攝的環(huán)境污染。2)縮短拍攝制作周期:該技術(shù)可縮短后期剪輯工作量和時(shí)間,大幅度縮短拍攝 的周期,有效縮短拍攝制作周期和拍攝效率的提升。 3)提升影片拍攝質(zhì)量:該技術(shù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)沉浸式拍攝體驗(yàn),導(dǎo)演與演員所見即所 得,表現(xiàn)更真實(shí),提升影片質(zhì)量。
全球 XR 虛擬拍攝影棚的市場(chǎng)可期
1)大型 XR 虛擬拍攝影棚:通常面積在 1000 平米以上,層高 15 米以上,采用 的 LED 顯示屏通常有立屏(600 平米以上)、天幕屏(600 平米),地面通常會(huì)布置 實(shí)景。該產(chǎn)品適用于拍攝大型影視。投資金額預(yù)估 2000 萬(wàn)以上。 假設(shè),大型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 1000 個(gè),LED 顯示屏投資額 1000 萬(wàn),對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為 100 億元。 2)中型 XR 虛擬拍攝影棚:通常面積在幾百平,層高在 10-15 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏(200 平米)、打光屏/天幕屏(200 平米)等,地面通常會(huì)布置為 實(shí)景。適用于拍攝網(wǎng)劇、中型節(jié)目活動(dòng)、影視等。投資金額在 800-1000 萬(wàn)。 假設(shè),中型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 3000 個(gè),LED 顯示屏投資額 500 萬(wàn),則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為 150 億元。 3)小型 XR 虛擬拍攝影棚:通常面積 100 平米以下,層高 7-10 米。采用的 LED 顯示屏通常有立屏(35 平米)、地磚屏(35 平米)、打光屏(15 平米)等。適用于拍 攝廣告、直播等,投資金額 200 萬(wàn)左右。 假設(shè),小型 XR 虛擬拍攝影棚全球市場(chǎng)空間 10000 個(gè),LED 顯示屏投資額 100 萬(wàn),則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為 100 億元。
我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年 XR 虛擬拍攝市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn) 35%的復(fù)合增長(zhǎng)。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計(jì),2022 年全球 LED 虛擬拍攝顯示屏市場(chǎng)規(guī)模約為 4.31 億美元,較 2021 年增長(zhǎng)約 52%。我們預(yù)計(jì) 2023-25 年全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的市場(chǎng)規(guī)模將分 別達(dá)到 5.6 億、7.6 億、9.8 億美元,分別增長(zhǎng) 40%、35%、30%,將成為小間距行 業(yè)增長(zhǎng)最快的賽道之一。
國(guó)內(nèi) LED 顯示廠商積極布局 XR 虛擬拍攝。利亞德、洲明、奧拓電子等近年來(lái) 也有多個(gè)虛擬攝影案例落地,是全球 XR 虛擬拍攝顯示屏的主要供應(yīng)商,而渲染系統(tǒng) 主要是美國(guó)或者歐洲供應(yīng)商主導(dǎo)。
2.1.3 數(shù)字經(jīng)濟(jì)的展示窗口,高端市場(chǎng)進(jìn)入更新周期
2 月 27 日,中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》,《規(guī)劃》 提出,到 2025 年,基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局;到 2035 年,數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列,數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重大成就!兑(guī)劃》指出 將數(shù)字中國(guó)建設(shè)工作情況作為對(duì)有關(guān)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部考核評(píng)價(jià)的參考;強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng) 新主體地位,健全網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)預(yù)警和應(yīng)急處置工作體系等。 數(shù)字化涉及到各級(jí)部門的信息協(xié)調(diào)管理和快速調(diào)取反應(yīng),如安防、交通、醫(yī)院等 監(jiān)控中心、應(yīng)急指揮中心及指揮調(diào)度中心等應(yīng)用場(chǎng)景,LED 顯示屏作為信息展示和 數(shù)據(jù)可視化的載體之一,在應(yīng)用場(chǎng)景數(shù)字化升級(jí)中起到了十分重要的作用。 根據(jù) DISCIEN 數(shù)據(jù),2022 年上半年,小間距應(yīng)用 TOP3 行業(yè)為政府部門、公檢法、各級(jí)政府,合計(jì)份額 46%;其次如交通、能源、醫(yī)療等行業(yè)也是小間距 LED 應(yīng) 用的重要市場(chǎng)。因此,數(shù)字中國(guó)建設(shè)有望提升小間距 LED 市場(chǎng)的需求。 與此同時(shí),安防等高端市場(chǎng)進(jìn)入更換周期。按 5-8 年更新?lián)Q代周期計(jì)算,2016- 2021 年間安裝的小間距 LED 產(chǎn)品將進(jìn)入更換周期,而 2016-2021 年正值小間距 LED 的高速成長(zhǎng)期,更新量較前幾年有望明顯增長(zhǎng)。而且,這個(gè)階段的市場(chǎng)應(yīng)用是以軍工 /安防等高端市場(chǎng)為主,數(shù)字中國(guó)建設(shè)有望促進(jìn)這些領(lǐng)域加快升級(jí)。
2.2 Mini/Micro LED 有望帶動(dòng) LED 產(chǎn)業(yè)真正繁榮
按照點(diǎn)間距由大到小,LED 顯示屏可分為傳統(tǒng) LED 顯示屏(P2.5 以上)、小間 距 LED 顯示屏(P2.5 至 P1.0)、MiniLED 顯示屏(P1.0 至 P0.1)及 MicroLED 顯示 屏(P0.1 以下)。 Mini LED 是指尺寸在 100μm 量級(jí)的 LED 芯片,尺寸介于小間距 LED 與 Micro LED 之間,是小間距 LED 進(jìn)一步精細(xì)化的結(jié)果。 Micro LED 是 LED 薄膜化、陣列化、微縮化技術(shù)的產(chǎn)物,在一個(gè)芯片上集成高 密度微小尺寸的 LED 陣列,LED 單元小于 50um,僅普通 LED 的 1%。
MicroLED 被譽(yù)為是面向未來(lái)的“終極顯示技術(shù)”。MircoLED 既有無(wú)機(jī) LED 的 高效率、高亮度、高可靠度及反應(yīng)時(shí)間快等特點(diǎn),又具有自發(fā)光無(wú)需背光源的特性, 體積小、輕薄、節(jié)能等優(yōu)點(diǎn),適用于智能手表、VR/AR、智能手機(jī)等近距離觀看的領(lǐng) 域,被譽(yù)為是面向未來(lái)的“終極顯示技術(shù)”。
根據(jù)半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu) Yole 的研究和預(yù)測(cè),未來(lái) 3-5 年將成為 Micro LED 走向消費(fèi)級(jí)應(yīng)用的關(guān)鍵時(shí)期。Micro LED 將首先在 VR/AR、智能手表、以及大屏顯示領(lǐng)域 開始量產(chǎn)應(yīng)用:VR/AR 方面,Micro LED 2022 年從單色眼鏡開始發(fā)展,將在 2025 年進(jìn)入消費(fèi)級(jí)應(yīng)用;智能手表方面,Micro LED 也將于 2024 年開始進(jìn)入快速應(yīng)用發(fā) 展階段;大屏顯示方面,Micro LED 預(yù)計(jì)將于 2025 年進(jìn)入高端消費(fèi)級(jí)電視市場(chǎng),而 手機(jī)和車載顯示應(yīng)用的時(shí)間則相對(duì)靠后。 據(jù)彭博社報(bào)道,蘋果公司正計(jì)劃最快在 2024 年底讓旗下高端 Apple Watch Ultra 采用 Micro LED,并逐漸將其擴(kuò)展到 iPhone 和其他設(shè)備。 根據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì),今年已有超過(guò) 20 款搭載 Micro LED 的 AR 眼鏡。GGII 預(yù)計(jì) 2025 年全球 Micro LED 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 35 億美元,2027 年將達(dá)到 100 億美元。 目前制約 Micro LED 的技術(shù)瓶頸主要是巨量轉(zhuǎn)移,即如何綜合良率和效率,將 數(shù)以萬(wàn)計(jì)的 LED 芯片轉(zhuǎn)移至 TFT 基板上,并按照微米級(jí)組裝構(gòu)成高密度級(jí)二維陣列 結(jié)構(gòu)。這是 Micro LED 生產(chǎn)工藝中面臨的最大障礙。
2.3 MiniLED 背光:預(yù)計(jì) 2025 年進(jìn)入加速普及階段
Mini LED 的芯片尺寸在 100-300um,被認(rèn)為是液晶顯示 LCD 到 Micro LED 的 過(guò)渡技術(shù),應(yīng)用領(lǐng)域主要面向 Mini LED 背光以及 P0.6 上的較高清晰度顯示。 Mini LED 背光采用直下式背光方式,將傳統(tǒng) LED 晶粒尺寸縮小到 100~200μm 之間,大大提升背光源數(shù)量,配合 local dimming 控制,實(shí)現(xiàn)區(qū)域亮度調(diào)節(jié),帶來(lái)更 好的視覺(jué)體驗(yàn)。該方案具有節(jié)能、輕薄化、廣色域、超高對(duì)比度、精細(xì)動(dòng)態(tài)分區(qū)等優(yōu) 勢(shì),克服了其他背光方式的缺點(diǎn)。根據(jù)上表的對(duì)比,Mini 背光顯示屏在顯示效果上可 與 OLED 媲美,在使用壽命和工作環(huán)境等方面則明顯優(yōu)于 OLED。 根據(jù)高工 LED 不完全統(tǒng)計(jì),2022 年 Mini 背光終端新品發(fā)布超過(guò) 100 款,涵蓋 了 TV、NB、顯示器、VR、車載顯示等領(lǐng)域,較 2021 年增加 1 倍以上。蘋果自 2021 年開始陸續(xù)在 ipad 和 macbook 上應(yīng)用 Mini 背光。
2.3.1 Mini 電視:預(yù)計(jì) 25 年開始滲透率有望快速提升
根據(jù) Omdia 調(diào)研數(shù)據(jù),2022 年全球 Mini LED 電視出貨量約 310 萬(wàn)臺(tái),較上年 增長(zhǎng) 60%以上。出貨量與行業(yè)預(yù)期還存在較大差距,三星出貨量超過(guò) 200 萬(wàn)臺(tái),占比很高,但仍低于其目標(biāo)。 降本是Mini背光普及的關(guān)鍵。目前,MiniLED電視售價(jià)盡管低于同尺寸的OLED, 在高端市場(chǎng)占據(jù)一席之地,但因其價(jià)格較普通背光電視高出 1 倍多,在中低端市場(chǎng)普 及很慢。根據(jù)高工的市場(chǎng)調(diào)研,若要實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)普及,Mini 背光電視價(jià)格需要降到較 普通產(chǎn)品價(jià)格高 20%左右的水平。 根據(jù) 2022 年中的數(shù)據(jù),以 65 寸 UHD 電視為例:傳統(tǒng)背光模組價(jià)格在 150 美 元。搭載 2000 分區(qū)的 Mini 背光模組價(jià)格在 400-600 美元,搭載 1000 分區(qū)的 Mini 背光模組成本在 300 美元左右。這意味著,Mini 背光模組成本再下降 50%左右,才 能達(dá)到與普通背光顯示在性價(jià)比上的優(yōu)勢(shì)。
Mini 背光模組成本結(jié)構(gòu):LED 芯片占比 15-20%,PCB 占比 30-35%,驅(qū)動(dòng) IC 占比 30%,膠水/結(jié)構(gòu)件等占比約 15-20%。我們假設(shè)到 2023 年中期,MiniLED 芯片 價(jià)格較 2022 年中期下降 30%,驅(qū)動(dòng) IC 價(jià)格下降 30%,PCB 價(jià)格下降 10%,膠水/ 結(jié)構(gòu)件等價(jià)格下降 15%,綜合 Mini 背光模組的成本下降 20%以上。 我們預(yù)計(jì),隨著 Mini 背光各環(huán)節(jié)技術(shù)工藝的成熟,未來(lái)幾年成本將快速下降, 預(yù)計(jì) 2025 年 Mini 背光電視價(jià)格降至僅比傳統(tǒng)背光電視高 20%左右,屆時(shí) Mini 背光 電視的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯,滲透率有望快速提升。我們預(yù)測(cè) 2025 年全球 Mini 背光電視 的出貨量將超過(guò) 2000 萬(wàn)臺(tái),未來(lái)三年的復(fù)合增速超過(guò) 50%。
2.3.2 車載顯示:Mini 背光優(yōu)勢(shì)明顯,滲透率持續(xù)提升
隨著汽車智能化發(fā)展,顯示屏的作用越來(lái)越突出。在多屏化和大屏化趨勢(shì)下,車 載面板的價(jià)值量不斷提升。
根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù),2021 年全球車載顯示面板出貨量超 1.6 億片,預(yù) 計(jì) 2025 年可達(dá) 2.26 億片,復(fù)合增長(zhǎng)率 9.0%。對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模從 2021 年的約 84 億 美元增長(zhǎng)到 2025 年 128 億美元,復(fù)合增速為 11.1%。
背光模組是顯示屏中非常重要的部件。一塊車載液晶顯示屏至少需要一塊背光顯 示模組,部分大尺寸液晶顯示屏需要 2 塊及以上的背光源,背光在顯示模組成本結(jié)構(gòu) 占比為 32%,是液晶面板成本占比最大的結(jié)構(gòu)。
Mini 背光在車載顯示中優(yōu)勢(shì)突出。因汽車使用環(huán)境容易面臨高低溫、高濕度等 極端情況,對(duì)車規(guī)級(jí)組件更需要嚴(yán)苛信賴性測(cè)試。除在強(qiáng)陽(yáng)光下高亮度顯示需高可靠 性與高對(duì)比度外,對(duì)各種光學(xué)指標(biāo)、色域、響應(yīng)速度等也提出更高的要求,這恰好是 Mini LED 產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)所在。而 OLED 存在亮度低、使用壽命較短的短板。因此,Mini LED 背光顯示器成為車廠新型顯示的首選方案。 Mini LED 背光方案將在顯示器、平板、筆電、車載顯示屏、電視等市場(chǎng)不斷提高 其應(yīng)用比例。根據(jù)行家說(shuō) Research 的數(shù)據(jù),2021 年全球 Mini LED 背光的市場(chǎng)規(guī)模 為 8.2 億美元,預(yù)計(jì)到 2025 年該市場(chǎng)將快速成長(zhǎng)到 70 億美元。
3 LED 封裝:COB 滲透率有望快速提升
Mini-LED 封裝目前有三個(gè)技術(shù)路線,分別是 SMD、IMD 和 COB。 SMD:將支架、晶片、引線、環(huán)氧樹脂等材料封裝成不同規(guī)格的燈珠,再用 高速貼片機(jī)以高溫回流焊將燈珠焊接在電路板上,制成不同間距的顯示單元。 工藝流程為固晶機(jī)固晶、焊線、封膠、烘烤、切割、分 BIN、包裝。 COB:將 LED 晶片直接綁定在帶驅(qū)動(dòng)電路的 PCB 板上,再用封裝膠對(duì) LED 晶片進(jìn)行包封,將中游封裝和下游顯示應(yīng)用融合在了一起。工藝流程 為固晶機(jī)固晶、回流焊焊接、點(diǎn)膠機(jī)底部填充、固化、包裝。 IMD 融合了 SMD 和 COB 的特點(diǎn),它能在點(diǎn)間距上覆蓋到 P0.4~P0.9,防磕碰能力強(qiáng),可靠性也強(qiáng)。
COB 相對(duì) SMD 有兩方面優(yōu)勢(shì):一是產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì),二是成本優(yōu)勢(shì)。
第一,產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì):COB 方案的 LED 顯示屏,顯示效果更好,穩(wěn)定性好、維 護(hù)成本低。 COB 死燈率低。SMD 在回流焊工藝中由于材料膨脹系數(shù)不同,導(dǎo)致高溫?fù)p 傷,死燈率較高。COB 沒(méi)有回流焊環(huán)節(jié),避免了這個(gè)問(wèn)題,COB 顯示產(chǎn)品 死燈率通常只有 SMD 的 1/10,售后維護(hù)成本低。 COB有更好的穩(wěn)定性和可靠性。SMD封裝器件與PCB 板之間的焊腳裸露, 防護(hù)性較差;而 COB 方案是在將 LED 晶片貼裝在 PCB 電路板后,再以光 學(xué)樹脂覆蓋固定形成保護(hù)外殼,具有更高的穩(wěn)定性、可靠性和適應(yīng)性。
第二,成本優(yōu)勢(shì)。COB 方案的工藝環(huán)節(jié)更少,耗材用量也較少,整體降本空間 更大。尤其隨著像素密度增加,SMD 貼片難度快速增加,成本大幅增長(zhǎng),COB 的成 本優(yōu)勢(shì)將凸顯。 然而,目前 SMD 產(chǎn)品占據(jù)小間距市場(chǎng)的 90%,COB 僅占 10%。主要是由于: 1) 此前,COB 直通良率一直比較低(30%以下),而在 P1.2 以上 LED 顯示屏 制造中,SMD 良率在 90%以上,這就導(dǎo)致 SDM 實(shí)際制造成本低于 COB。 2) SMD 產(chǎn)線固定資產(chǎn)龐大,且不能兼容 COB。封裝企業(yè)如果采用 COB 路線, 需要新購(gòu)買設(shè)備,導(dǎo)致原有固定資產(chǎn)損失,折舊增加。
目前正在或者即將發(fā)生兩個(gè)變化: 1) COB 直通良率明顯提升。據(jù)行家說(shuō) Display 了解,兆馳晶顯對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn) 行了大幅改良和定制,通過(guò)解決巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)難點(diǎn),其直通率和良率在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,將 COB 低成本的潛力完全發(fā)揮出來(lái),制造成本大幅下降。 2) P1.0 以下市場(chǎng)開始放量。以 COB 方案為主,成本優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)。若采用 SMT 方式,貼片機(jī)在對(duì) P1.0 以下的 Mini LED 封裝器件進(jìn)行貼片時(shí),貼片速度會(huì)降 低 50%以上,導(dǎo)致 SMD 成本大幅上升。
4 LED 芯片:上下游強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,意在 Mini&Micro 時(shí)代機(jī)遇
根據(jù) CSAResearch 數(shù)據(jù),2017 年以來(lái),我國(guó) LED 芯片總產(chǎn)能呈現(xiàn)先升后降的 變化趨勢(shì)。在 LED 芯片行業(yè)歷經(jīng)洗牌后,低端產(chǎn)能被淘汰。2021 年,我國(guó) LED 芯 片產(chǎn)能達(dá) 1598 萬(wàn)片/月,產(chǎn)值規(guī)模達(dá) 305 億元,同比增長(zhǎng) 38%。根據(jù)行家說(shuō) Display 統(tǒng)計(jì),2022 年疫情導(dǎo)致的市場(chǎng)需求低迷,造成價(jià)量同向下降。 隨著落后產(chǎn)能淘汰、高端 LED 應(yīng)用的技術(shù)壁壘提升,以及龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯 現(xiàn),龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。2021 年,三安光電、華燦光電、兆馳股份三 家企業(yè)分別占據(jù)中國(guó) LED 芯片產(chǎn)能的 31.7%、14.3%、12.4%,合計(jì)近 60%。
過(guò)去幾年,LED 芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)生的重大變化,就是下游應(yīng)用巨頭與上游芯片企業(yè)的 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
2022 年 3 月,海信視像以 4.96 億元認(rèn)購(gòu)乾照光電增發(fā)的 6200 萬(wàn)股股份, 發(fā)行完成后持股比例為 6.93%。之后,海信視像持續(xù)增持乾照光電股份,截 至 2023 年 1 月 30 日,海信視像持有乾照光電總股本的 22.88%,穩(wěn)坐第一 大股東。目前,乾照光電董事會(huì) 6 位董事中有 3 位來(lái)自海信視像委任。 海信視像的液晶電視出貨量位居國(guó)內(nèi)第一,全球第二,也有商顯業(yè)務(wù)。 乾照光電是國(guó)內(nèi) LED 芯片規(guī)模第四的廠商。“電視/商顯+芯片”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
2022 年 11 月 4 日,京東方與華燦光電簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議,京東方擬以 20.84 億 元認(rèn)購(gòu)華燦光電發(fā)行的股份。上述事項(xiàng)完成后,京東方將持有上市公司 23.08%的股份,控制 26.60%的表決權(quán),成為其控股股東。 京東方是全球最大的液晶面板供應(yīng)商,其控股子公司京東方精電是車載 顯示全球龍頭。華燦光電是國(guó)內(nèi) LED 芯片產(chǎn)能規(guī)模第二大廠商。“車載顯示 /電視+芯片”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
兆馳股份:本身既是全球第三大電視 ODM 廠商,又是國(guó)內(nèi)第三大 LED 芯 片廠商,形成了 LED 產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。 綜合分析,下游 LED 應(yīng)用巨頭加強(qiáng)對(duì)上游 LED 芯片的布局,我們認(rèn)為傳達(dá)了三個(gè)重要信號(hào):1)對(duì) Mini&Micro 未來(lái)前景的看好;2)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化極 具重要性;3)時(shí)間窗口的臨近。 根據(jù)行家說(shuō) Research 預(yù)計(jì),Mini LED 背光芯片、Mini LED RGB 芯片以及 Micro LED 芯片的總產(chǎn)值在 2026 年將達(dá)到 9.8 億美元,2022-2026 年保持 25% 以上復(fù)合增長(zhǎng)。而 TrendForce 對(duì) MicroLED 技術(shù)的發(fā)展進(jìn)度預(yù)期更加積極,預(yù) 計(jì) 2024 年全球 MicroLED 顯示芯片的產(chǎn)值將達(dá)到 5.4 億美元。我們認(rèn)為, MicroLED 顯示技術(shù)將為 LED 芯片行業(yè)帶來(lái)顯著增量需求。
5 LED 產(chǎn)業(yè)鏈及重點(diǎn)關(guān)注公司
5.1 兆馳股份:LED 產(chǎn)業(yè)垂直一體化龍頭
兆馳股份成立于 2005 年,總部位于深圳市,2010 年深圳中小板上市。公司主營(yíng) 業(yè)務(wù)可分為兩大板塊:1)終端制造板塊,包括液晶電視 ODM、機(jī)頂盒和網(wǎng)通類產(chǎn)品 制造;2)LED 板塊,包括 LED 芯片、LED 封裝(背光/照明)器件/組件、LED 顯示 應(yīng)用、LED 照明應(yīng)用等。2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 71.1 億元,其中,終端制造板塊收入 51.9 億元,占比 73%;LED 板塊收入 19.2 億元,占比 27%。公司已出 業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.5-11.1 億元,同比增長(zhǎng) 185%-233%,扣 非后歸母凈利潤(rùn) 7.6-9.2 億元,同比增長(zhǎng) 818%-1011%。由于公司在 2021 年計(jì)提了 18.9 億元資產(chǎn)減值,導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)較低。
LED 產(chǎn)業(yè)鏈新星,技術(shù)和降本能力強(qiáng),進(jìn)入收獲期。公司在 LED 產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)了 “藍(lán)寶石平片→圖案化基板 PSS→LED 外延片→LED 芯片→LED 封裝→LED 背光/ 照明/顯示”全工序全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022 年上半年,LED 芯片收入 8.2 億元,僅次于 三安光電。LED 封裝收入 13 億元,規(guī)模處于第一梯隊(duì)。我們認(rèn)為,公司的技術(shù)創(chuàng)新 和降本能力是超越市場(chǎng)預(yù)期的,列舉三例:
LED 芯片方面:公司通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng)新,在保證同等光效情況下,在同等大小 晶圓上切割更多更小的芯片,使得單顆芯片成本大幅下降,成本優(yōu)勢(shì)明顯。由 于更小芯片的使用需要下游顯示應(yīng)用的工藝調(diào)整來(lái)配合,公司垂直一體化優(yōu)勢(shì), 使得創(chuàng)新技術(shù)更快商業(yè)化推廣。綜合優(yōu)勢(shì),公司 LED 芯片的凈利潤(rùn)率達(dá) 20%。
LED 顯示封裝方面:公司通過(guò)技術(shù)工藝創(chuàng)新,顯著提高了 COB 封裝的直通良 率,平均良率達(dá)到 50%以上,部分產(chǎn)線良率超過(guò) 80%,使得 COB 方案制造成 本大幅下降,獲得成本優(yōu)勢(shì),有望在小間距 LED 封裝市場(chǎng)獲得一席之地。
Mini 背光方面:由于 COB 方案的成本較高,公司業(yè)內(nèi)率先推出了 POB 方案, 成本降低,有助于 Mini 背光的普及。
綜合分析,公司在 LED 產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)期 23 年 LED 芯片規(guī)模和盈利 再上臺(tái)階,LED 顯示板塊開始發(fā)力,LED 封裝恢復(fù),綜合預(yù)期 LED 板塊貢獻(xiàn)較大盈 利彈性,并成為公司成長(zhǎng)的核心邏輯。 電視 ODM 低位企穩(wěn),提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。根據(jù)洛圖科技《全球電視代工市場(chǎng)出貨 月度追蹤》報(bào)告,兆馳股份在 2022 年電視出貨約 850 萬(wàn)臺(tái),同比下滑近 20%。22 年跌幅較大,主要因其以海外市場(chǎng)為主,并且策略上更加追求盈利而非規(guī)模。全球電 視代工量超過(guò) 1 億臺(tái),穩(wěn)定增長(zhǎng)。兆馳股份有穩(wěn)定客戶群,海外需求有望企穩(wěn),面板 價(jià)格短期劇烈波動(dòng)概率較小,綜合預(yù)期公司的電視代工業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。此外,電視 是 LED 背光的主要下游應(yīng)用市場(chǎng),有助于帶動(dòng)其 LED 背光和芯片業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓。
5.2 三安光電:LED 芯片龍頭,集成電路業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)
公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模首位、品質(zhì)領(lǐng)先的全色系超高亮度 LED 外延及芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn) 企業(yè),在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上,積極提升 Mini/Micro LED、車用 LED、植物照明 LED、紫外/紅外 LED 等細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比;從事的射頻前端、電力電子、光 技術(shù)化合物半導(dǎo)體集成電路業(yè)務(wù),營(yíng)收規(guī)模正隨著產(chǎn)能爬坡不斷壯大。
LED 芯片全球龍頭,募資 79 億元加碼 Mini/MicroLED。2022 年上半年,公司 LED 整體業(yè)務(wù)收入 53 億元,其中芯片收入 30 億元,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò) 30%,是當(dāng) 之無(wú)愧的龍頭。其中,Mini/Micro LED、植物照明、車用照明、紫外/紅外等 LED 高 端領(lǐng)域收入同比增長(zhǎng)約 85%。公司看好 Mini/MicroLED 等新興產(chǎn)品的發(fā)展前景,于 2022 年 12 月 6 日完成了 79 億元定向增發(fā),資金主要投向 Mini/Micro 顯示產(chǎn)業(yè)化項(xiàng) 目,將進(jìn)一步提升公司在 Mini/Micro LED 等新興高端產(chǎn)品的龍頭地位。 集成電路業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。根據(jù)公司 2022 半年報(bào),公司的砷化鎵射頻產(chǎn)能已擴(kuò)充 到 12000 片/月、光技術(shù)產(chǎn)能 2000 片/月、湖南三安電力電子碳化硅產(chǎn)能 6000 片/月、 電力電子硅基氮化鎵產(chǎn)能 1000 片/月。2022 年上半年集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 14.6 億元,其中 1Q22 和 2Q22 分別實(shí)現(xiàn)收入 6.2 億元、8.4 億元,增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。2022 年 11 月 7 日,公司公告全資子公司湖南三安與某從事新能源汽車業(yè)務(wù)的公司簽署《戰(zhàn) 略采購(gòu)意向協(xié)議》,基于 2022 年市場(chǎng)價(jià)格感知,包含 2023 年產(chǎn)生的研發(fā)業(yè)務(wù)需求, 至 2027 年預(yù)估該金額總數(shù)為 38 億元。公司供應(yīng)的碳化硅芯片將應(yīng)用于新能源車主 驅(qū),有利于為公司碳化硅業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
5.3 利亞德:小間距 LED 行業(yè)龍頭
利亞德成立于 1995 年,位于北京。公司爭(zhēng)做全球視效科技領(lǐng)創(chuàng)者,獲授權(quán)的專 利及軟著已達(dá) 2573 項(xiàng),其中國(guó)際專利 245 項(xiàng),先后被授予:國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、 工信部制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品等多項(xiàng)榮譽(yù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分三個(gè)板塊:智能顯示,文旅 夜游和虛擬現(xiàn)實(shí),其中智能顯示板塊營(yíng)收占比約 85%。
小間距 Led 行業(yè)的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者。公司是全球小間距 Led 行業(yè)的開創(chuàng)者和引 領(lǐng)者。2022 年公司智能顯示板塊實(shí)現(xiàn)收入 72 億元,同比增長(zhǎng) 5%,全球市場(chǎng)份額約 29%,位居第一。2022 年海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng),彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)下滑。公司已經(jīng)形成了“利 亞德+金立翔+Planar”多品牌戰(zhàn)略,覆蓋高中低端以及海外市場(chǎng)。金立翔在 2022 年 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.75 億元,同比增長(zhǎng) 98%。隨著 2023 年國(guó)內(nèi)復(fù)蘇,公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù) 也有望全面恢復(fù)。 Micro LED 技術(shù)階段性突破。2020 年 3 月,公司與 LED 芯片龍頭臺(tái)灣晶電成 立合資公司利晶微電子,致力于 Mini /Micro LED 顯示大規(guī)模量產(chǎn),目前公司持股比 例為 56.6667%。公司正在推進(jìn)利晶公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,預(yù)計(jì) 2023 年底實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能倍增; 同時(shí)公司自研的 Asic 芯片已大規(guī)模應(yīng)用于 Micro LED 產(chǎn)品中,有效降低成本。我們 認(rèn)為 2023 年 Micro LED 產(chǎn)品銷售有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
商譽(yù)減值拖累業(yè)績(jī),23 年輕裝上陣。公司發(fā)布 2022 年業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì) 2022 實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 85 億元,同比下降 4%,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn) 1.4-2.05 億元,同 比下降 75-63%。利潤(rùn)大幅下滑主要是受商譽(yù)減值影響,減值金額 2.36 億元。文旅夜 游板塊大幅下滑也對(duì)業(yè)績(jī)形成拖累。但是,我們也看到積極方面,公司智能顯示業(yè)務(wù) 同比增長(zhǎng) 5%,且毛利率較高的海外市場(chǎng)表現(xiàn)更好。
5.4 洲明科技:XR 虛擬拍攝市場(chǎng)的引領(lǐng)者
公司成立于 2004 年,位于深圳市,于 2011 年創(chuàng)業(yè)板上市。上市十年,公司營(yíng) 業(yè)收入從上市初的 5 億元一路增長(zhǎng)至 2021 年的 72 億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 30%, 成為 A 股市場(chǎng)少有的十年十倍增長(zhǎng)企業(yè)。
小間距 LED 行業(yè)龍頭,盡享行業(yè)高成長(zhǎng)。2021 年全球小間距 LED 市場(chǎng)規(guī)模約 260 億元,洲明的小間距 LED 營(yíng)收 62 億元,市場(chǎng)份額略低于利亞德。洲明和利亞德 雙龍頭引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新,共同推動(dòng)了全球小間距 LED 行業(yè)的成長(zhǎng)。公司在中國(guó)本土、 日本、美國(guó)均設(shè)有研發(fā)中心,先后獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì) 示范企業(yè)等多項(xiàng)重要榮譽(yù),擁有專利 1898 項(xiàng)。工業(yè)設(shè)計(jì)方面,公司產(chǎn)品多次獲得德 國(guó)“IF 金獎(jiǎng)”、“紅點(diǎn)至尊獎(jiǎng)”、“金點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”等國(guó)際設(shè)計(jì)獎(jiǎng)項(xiàng)。
XR 虛擬拍攝、舞臺(tái)顯示等技術(shù)及市場(chǎng)領(lǐng)先。雷迪奧在虛擬制作領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力, XR 解決方案與服務(wù)能力得到好萊塢、迪士尼、微軟等知名客戶認(rèn)可,在全球虛擬場(chǎng) 景制作市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。我國(guó)正處于該市場(chǎng)的探索期,虛擬拍攝場(chǎng)景需求包括直 播、演播室、電臺(tái)等,未來(lái)發(fā)展具有想象空間。 小間距業(yè)務(wù)表現(xiàn)出韌性,照明業(yè)務(wù)減值影響 22 年業(yè)績(jī)。2022 年公司海外營(yíng)業(yè) 收入同比增長(zhǎng)約 40%,毛利率同比提高了約 3 個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 6.9 億 元,小間距 LED 業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。但 2022 年受新冠疫情的影響,城市景觀亮化、高端 商業(yè)地產(chǎn)照明和高端酒店照明行業(yè)受到較大沖擊,公司對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的存貨、應(yīng)收、商 譽(yù)等資產(chǎn)減值合計(jì)約 4 億元,導(dǎo)致公司 2022 年凈利潤(rùn)大幅下滑。
5.5 艾比森:海外市場(chǎng)耕耘深,布局儲(chǔ)能第二賽道
公司成立于 2001 年,位于深圳,2014 年創(chuàng)業(yè)板上市。公司是全球領(lǐng)先的至真 LED 顯示應(yīng)用與服務(wù)提供商,受益于海外高端顯示市場(chǎng)高景氣,公司 2022 年實(shí)現(xiàn)了 營(yíng)業(yè)收入 28 億元,同比增長(zhǎng) 20%,歸母凈利潤(rùn) 2.0 億元,同比增長(zhǎng) 569%。其中, 2022 年度海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)近 80%,中國(guó)市場(chǎng)收入同比有所下滑。
在手訂單充足,Micro LED、虛擬拍攝等加大布局。2022 年,公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)簽 單為 35 億元,同比 2021 年增長(zhǎng) 17%,同比 2020 年增長(zhǎng) 81%;截至 2022 年 12 月 31 日,公司在手未確認(rèn)收入訂單金額 14.3 億元,2021 年底該金額為 9.1 億元。公 司持續(xù)加大在 Micro LED、虛擬拍攝、LED 顯示屏防火阻燃等核心技術(shù)的研發(fā)投入, 公司推出的虛擬拍攝全場(chǎng)景 LED 顯示解決方案已成功應(yīng)用于美國(guó)、中國(guó)、英國(guó)、法 國(guó)、俄羅斯、加拿大等全球主要國(guó)家的虛擬攝影棚、演播室、XR 舞臺(tái)等場(chǎng)景。 借助海外銷售渠道,布局儲(chǔ)能賽道。公司 2023 年 2 月 6 日公告,根據(jù)公司過(guò)去 20 年形成的跨地域、跨文化認(rèn)知和需求理解能力,沉淀的國(guó)際銷售、供應(yīng)鏈管理、 渠道管理、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建等能力(如顯示業(yè)務(wù)已有全球 13 家子公司,4000+渠道合 作伙伴,2000+服務(wù)工程師),公司選擇將新能源表后儲(chǔ)能業(yè)務(wù),作為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn) 進(jìn)行戰(zhàn)略投入,主要從事戶用儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能等相關(guān)產(chǎn)品和解決方案。
5.6 奧拓電子:XR 虛擬拍攝快速增長(zhǎng),創(chuàng)想數(shù)維探索元宇宙
公司成立于 1993 年,位于深圳市,2011 年中小板上市。公司致力于成為享譽(yù)世 界的智能視訊解決方案提供商,為影視、廣告、金融及通信、教育及政企、租賃、文 旅夜游、數(shù)字內(nèi)容等行業(yè)提供一站式智能視訊解決方案。 “軟件+硬件+內(nèi)容”一站式解決方案。相對(duì)其他 LED 顯示廠商,公司的特點(diǎn)在 于做好硬件的同時(shí),對(duì)軟件和內(nèi)容等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也進(jìn)行了同步研發(fā),具備“軟件+硬件 +內(nèi)容”一站式解決方案的能力。從研發(fā)占營(yíng)收比例來(lái)看,2022 年前三季度,公司該 指標(biāo)值為 9.6%,而其他主流 LED 顯示屏企業(yè)該比例約 5%。
XR 虛擬拍攝快速增長(zhǎng),創(chuàng)想數(shù)維探索元宇宙。公司在今年 2 月份互動(dòng)平臺(tái)表示, 已在全球范圍內(nèi)承接了超過(guò) 40 個(gè) XR 虛擬影棚的建設(shè),服務(wù)客戶包括騰訊、meta、 微軟、英偉達(dá)、日本東映等,影視相關(guān)業(yè)務(wù)占公司總收入超過(guò) 20%。XR 虛擬直播間 方面,控股子公司創(chuàng)想數(shù)維陸續(xù)與中凱品牌、聯(lián)萌傳媒、棲金科技等國(guó)內(nèi)文化影視行 業(yè)及 MCN 領(lǐng)域知名機(jī)構(gòu)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,創(chuàng)想數(shù)維在 2022 年前三季度新簽合 同近 2200 萬(wàn)元,其中虛擬數(shù)字人業(yè)務(wù)新簽合同額超過(guò) 650 萬(wàn)元,XR 虛擬直播間業(yè) 務(wù)新簽合同額超過(guò) 1100 萬(wàn)元。
5.7 聚飛光電:LED 背光龍頭,Mini 背光核心受益標(biāo)的
公司成立于 2005 年,位于深圳市,2012 年創(chuàng)業(yè)板上市。公司從事 SMD LED 器 件、Mini/Micro LED 器件、光器件、光學(xué)膜材、不可見光的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于手機(jī)、PAD、電腦、TV、電器等產(chǎn)品,是國(guó)內(nèi)背光 LED 龍頭企業(yè)。同時(shí) 向半導(dǎo)體封裝(分立器件封裝)、膜材產(chǎn)業(yè)拓展,如功率器件、光器件、光學(xué)膜材等。
Mini 背光核心受益標(biāo)的。Mini LED 應(yīng)用市場(chǎng)空間廣闊。Mini LED 產(chǎn)品在電視、 顯示器、筆記本電腦、平板電腦市場(chǎng)率先起量,車載顯示市場(chǎng)雖驗(yàn)證周期較長(zhǎng),但截 至目前 MiniLED 已在車載顯示廣泛應(yīng)用。公司 Mini LED 背光業(yè)務(wù)在消費(fèi)電子市場(chǎng)中 順利開展,同時(shí)在車載市場(chǎng)的應(yīng)用也在迅速鋪開,公司的車規(guī)級(jí) MiniLED 背光源可 應(yīng)用于車內(nèi)儀表、中控導(dǎo)航、后方娛樂(lè)及后視鏡屏幕背光等車載電子;車規(guī)級(jí) MiniLED 直接顯示模組則可應(yīng)用于汽車內(nèi)部氛圍,外部照明以及車外媒體顯示。其中,車用背光產(chǎn)品已全面進(jìn)入全球客戶的供應(yīng)鏈體系,是目前唯一的大陸品牌,基于顯示屏在汽 車座艙中擁有較高的價(jià)值量占比,未來(lái)市場(chǎng)空間還將繼續(xù)提升。 其他各項(xiàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。1)不可見光業(yè)務(wù),公司已與行業(yè)多家一線品牌終端 和方案商建立密切合作關(guān)系,且實(shí)現(xiàn)了正常順暢供應(yīng)全系列專用產(chǎn)品;2)光學(xué)膜材 業(yè)務(wù),近期將擴(kuò)建新產(chǎn)品生產(chǎn)線,截至目前中高端產(chǎn)品順暢供貨,整體經(jīng)營(yíng)水平及營(yíng) 業(yè)收入增長(zhǎng)顯著;3)高端半導(dǎo)體封裝業(yè)務(wù),布局了多通道和單通道的光引擎業(yè)務(wù)和 EML 光器件業(yè)務(wù),順利進(jìn)入批量生產(chǎn)。
5.8 英飛特:LED 驅(qū)動(dòng)電源龍頭
公司成立于 2007 年,位于杭州市,2016 年創(chuàng)業(yè)板上市。公司主要從事 LED 驅(qū) 動(dòng)電源的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù),LED 驅(qū)動(dòng)電源銷售規(guī)模位居全球前列。公司 目前以提供中大功率 LED 驅(qū)動(dòng)電源為主,應(yīng)用領(lǐng)域有道路照明、工業(yè)照明、景觀照明等領(lǐng)域,近兩年快速發(fā)展的植物照明領(lǐng)域已成為公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域之一。公司 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外各大知名工程:港珠澳大橋亮化、自由女神像亮化工程、上海 中心 LED 照明亮化、G20 峰會(huì)杭州西湖 LED 亮化項(xiàng)目照明亮化等。此外,公司在新 能源汽車領(lǐng)域,推出了一系列與車載充電相關(guān)的產(chǎn)品。
LED 驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)空間廣闊,公司成長(zhǎng)空間廣闊。LED 驅(qū)動(dòng)電源主要功能是將 外界一次電能轉(zhuǎn)換為 LED 所需二次電能,是影響 LED 照明燈具可靠性的重要部件, 在 LED 整燈成本中占比約為 20%-40%不等。在植物照明、智慧照明等 LED 照明應(yīng) 用市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)推動(dòng)下,LED 驅(qū)動(dòng)電源的市場(chǎng)需求也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù) Global Industry Analysts 數(shù)據(jù),2021 年全球 LED 驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)規(guī)模約為 163 億美元,有望 于 2027 年達(dá)到 526 億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率 21.56%。公司在 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.1 億元,市占率非常低,成長(zhǎng)空間廣闊。 推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu),完善產(chǎn)品布局。2022 年 6 月 14 日,公司與 OSRAM GmbH、 OSRAM S.p.A.簽署了《股權(quán)及資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》,擬收購(gòu)全球照明巨頭歐司朗旗下專注 于照明組件的數(shù)字系統(tǒng)事業(yè)部,交易價(jià)格為 7450 萬(wàn)歐元。2022 年 7 月公司公告, 擬非公開發(fā)行募資不超過(guò) 10 億元,用于購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)和建設(shè) LED 智能控制驅(qū)動(dòng)電 源項(xiàng)目。2022 年 1-9 月,標(biāo)的資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入為 2.42 億歐元,凈利潤(rùn)為 910.75 萬(wàn)歐 元。標(biāo)的資產(chǎn)主要開發(fā)了各類中小功率的 LED 驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品,收購(gòu)?fù)瓿珊,公司?完成對(duì)各功率各類型產(chǎn)品的全面布局。
5.9 晶豐明源:LED 驅(qū)動(dòng)芯片龍頭
晶豐明源是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電源管理驅(qū)動(dòng)類芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之一,主營(yíng)業(yè)務(wù)為模擬半導(dǎo) 體電源管理類芯片的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售。公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括 LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片、電 機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等,其中 LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片包括 通用 LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片、智能 LED 照明驅(qū)動(dòng)芯片;AC/DC 電源管理芯片包括內(nèi)置 AC/DC 電源芯片及外置 AC/DC 電源芯片。
2018-2021 年,受益于行業(yè)需求增加及公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),公司營(yíng)業(yè)收入從 7.67 億元增至23.02 億元,期間 CAGR 為 44.25%;歸母凈利潤(rùn)從 0.81 億元增至6.77 億 元,期間 CAGR 為 102.94%。2022 年,行業(yè)周期下行,公司為快速消化過(guò)剩庫(kù)存、 鞏固市場(chǎng)份額,對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行大幅下調(diào),全年?duì)I業(yè)收入同比下滑 53%至 10.77 億 元,歸母凈利潤(rùn)虧損 2.07 億元。
5.10 必易微:景氣復(fù)蘇&新品放量推進(jìn)公司成長(zhǎng)
公司主營(yíng)產(chǎn)品為電源管理芯片,產(chǎn)品線已經(jīng)擴(kuò)充至 AC-DC、DC-DC、驅(qū)動(dòng) IC、 線性穩(wěn)壓、保護(hù)芯片、電池管理等,廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)控制、通訊、計(jì)算機(jī) 等領(lǐng)域,為國(guó)內(nèi)主流廠商提供電源管理芯片一站式解決方案。
2018-2021 年,受益行業(yè)需求增加及公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),公司營(yíng)業(yè)收入從 2.57 億元增至 8.87 億元,期間 CAGR 為 51.12%;歸母凈利潤(rùn)從 0.21 億元增至 2.40 億 元,期間 CAGR 為 125.25%。2022 年,行業(yè)周期下行,公司全年?duì)I業(yè)收入同比下滑 40.72%至 5.26 億元,歸母凈利潤(rùn)同比下滑 84.16%至 0.38 億元。